Intercambios de criptomonedas

Los intercambios criptográficos ponen su mirada en la industria de futuros somnolientos

Sam Bankman-Fried, fundador y director ejecutivo de FTX Cryptocurrency Derivatives Exchange, … [+] habla durante una audiencia del Comité Senatorial de Agricultura, Nutrición y Silvicultura en Washington, DC, EE. UU., el miércoles 9 de febrero de 2022. El Los principales demócratas y republicanos del comité enviaron el mes pasado una carta a la CFTC pidiendo al regulador que asuma un papel más activo en la supervisión de las criptomonedas. Fotógrafo: Sarah Silbiger/Bloomberg

© 2022 Bloomberg Finanzas LP

La industria de futuros de EE. UU. tarda en cambiar y ha visto cómo su presencia se consolidaba en torno a menos empresas a lo largo de los años. El número de comerciantes de productos básicos de futuros (FCM) en el último período, marzo de 2022, era de 61 empresas, en comparación con 64 en 2017, 116 en 2012 y 171 en 2007. Los FCM son empresas dedicadas que pueden realizar transacciones en bolsas de derivados.

Gran parte de esta consolidación fue impulsada por la regulación bajo la supervisión de Gary Gensler, el mismo hombre que ahora está al frente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). Gensler dirigió la Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), el principal regulador de la industria de derivados de 2009 a 2014. Ahora, con el lanzamiento de futuros de bitcoin de CME Group en 2017 y otros contratos de opciones y futuros de criptomonedas en los años posteriores, los derivados de criptomonedas se afianzaron en los EE. $ 6.7 mil millones de volumen diario este año. El interés abierto de futuros criptográficos de CME, capital inmovilizado para respaldar la actividad comercial de futuros, ha oscilado entre $ 2 mil millones y $ 7 mil millones en lo que va del año.

Este honeypot ha llamado la atención de los intercambios criptográficos.

Valor nominal de los contratos de interés abierto de futuros de CME Group Crypto, en millones de dólares.

Forbes

Sangre en el agua

Tres adquisiciones de entidades reguladas por la CFTC en los últimos 18 meses por parte de FTX.US, la filial estadounidense de FTX con sede en Bahamas, por el gigante que cotiza en bolsa Coinbase (NYSE: COIN ), y por el intercambio Cboe ilustran cómo las noticias del Grupo CME el éxito criptográfico viajó rápido. Estas empresas, además de los criptoexchanges Kraken, Gemini y Coinbase, quieren popularizar el comercio de criptoderivados a nivel minorista.

Uno de sus objetivos más importantes es ver que los EE. UU. capturen una gran parte de los mercados de futuros y perpetuos criptográficos, dos tipos de contratos de derivados, que hoy se negocian en el intercambio criptográfico Binance y los intercambios no regulados en el extranjero.

Cálculo de Forbes del volumen ‘real’ de Bitcoin por producto (al contado, perpetuos, futuros) y par de bitcoin. … [+]

Forbes

Por suerte para los intercambios de criptomonedas de EE. UU., la CFTC, bajo la presidencia de Rostin Behnam , comunicó al Congreso a principios de este año la solicitud de fondos de la agencia para tener un papel más importante en la supervisión de las criptomonedas al contado además de los derivados de criptomonedas. La agencia claramente quiere tener el músculo para manejar esta industria en crecimiento.

canario en la mina de carbón

Estas batallas territoriales ahora están saliendo a la luz. Una propuesta de FTX.US de marzo de 2022 para modificar la licencia de la CFTC de la empresa y obtener autorización para ofrecer productos derivados de margen a clientes minoristas ahora se encuentra frente a la CFTC en espera de aprobación. En términos sencillos, estos contratos permitirían a los inversores de tipo Robinhood pedir prestados fondos para hacer apuestas apalancadas sobre los futuros movimientos de precios de activos como bitcoin o ether. Las recompensas pueden ser sustanciales, pero también lo pueden ser los riesgos.

Gran parte de la industria de futuros tradicional se opone enérgicamente a esta propuesta en particular tal como está constituida actualmente, y la ve como un caballo de Troya que le daría a FTX.US un margen de maniobra para buscar el crecimiento en cualquier clase de activos, no solo en criptografía.

La primera de dos batallas en el mes de mayo sobre esta propuesta tuvo lugar la semana pasada. El director ejecutivo de FTX, Sam Bankman-Fried, compareció ante el Comité Agrícola de la Cámara de Representantes y se le unieron los directores ejecutivos de CME Group, con sede en Chicago, Intercontinental Exchange (ICE), con sede en Atlanta, y Futures Industry Association (FIA).

Terry Duffy, director ejecutivo de CME Group, visiblemente enojado, salió disparado durante su testimonio inicial de cinco minutos en contra de la propuesta de FTX.US mientras estaba sentado a solo unos centímetros de Bankman-Fried:

“Bajo falsas afirmaciones de innovación que son un poco más que medidas de reducción de costos, FTX propone un régimen de compensación de gestión de riesgos que inyectaría un riesgo sistémico significativo en el sistema financiero de EE. UU.”.

After that initial salvo, Duffy used just about every question raised by the Committee to give multiple reasons why the FTX.US proposal was a bad idea and why the CFTC shouldn’t be conducting (and Congress shouldn’t let it carry out) this type of interpretation of its mandate to regulate futures activity. Mr. Duffy’s voice reflected urgency and alarm, while that of Bankman-Fried came across as composed and matter of fact.

Some of the specific points raised by the CME Group and supported most of the time by ICE and FIA during the hearing, included:



  • The Direct-to-Investor model where exchanges onboard clients without help from FCMs is bad for consumers (even though CME Group admitted it too had pursued the same model until it was reportedly ordered by the CFTC to abandon it)

  • Auto-liquidation of clients when they have reached a margin call is not good for investors and can augment cascading sell-offs

  • FTX.US has at least one backstop provider to provide liquidity when needed, but that arrangement lacks clarity or a binding commitment on the part of that entity

  • The proposal has analytical gaps that show its lack of thoroughness following the risk management and compliance practices under what are called Principles for Financial Markets Infrastructures (PMFI)

The list of objections against the proposal was lengthy and mirrored what traditional finance firms and advocacy groups brought up in their comment letters on the CFTC site by the May 11 deadline. Most institutional comment letters were short, one-four pages. The CME Group comment letter was in a category of its own at 40+ pages long.

Conversely, the CFTC received hundreds of letters from retail users – most in support of the proposal – and many institutional letters in support like those of crypto exchange Gemini, trading firms Susquehanna, Virtu, and DRW, and investment firm Softbank. The arguments in favor of the proposal praised things like:



  • Direct-to-Investor is good and desirable

  • A risk management approach that checks sufficient funds 24/7/365 every second is better at responding to market risk than current solutions and it lets regulator see exposures at any time

  • Auto-liquidation has been battle tested and works as intended

  • More choice – the CME Group has a de-facto crypto derivatives monopoly in the United States – is a good thing and is needed

  • Free market data contained in the FTX.US proposal is great considering that data is big business for most exchanges ($152 million data revenue on $1.3 billion Q1 2022 revenue for the CME Group); with free data there is greater transparency and equal access to insights

During the next May battle – a May 25 live CFTC roundtable from 9:30AM to 4:00PM ET – academics, industry participants, and others will be able to make their voices heard in favor and against the measure. We anticipate more intense efforts from the CME Group and like-minded established futures firms and advocacy groups asking for a disapproval of the proposal or at least a conditional approval with more limits and requirements before it is implemented. In the runup to the hearing tomorrow, a CME Group spokesperson reiterated to Forbes some of Duffy’s hearing comments, that “FTX is proposing a ‘risk management lite’ clearing regime that would inject significant systemic risk into the U.S. financial system.” Furthermore, they added that approval of the proposal would result in the removal of up to $170 billion of loss-absorbing capital from the cleared derivatives market and “more importantly” it would eliminate the model of mutualized risk and market participant capital requirements. FTX did not yet respond to a request for comment.

Key Takeaways

The CFTC has not decided whether it will support the FTX.US proposal and has welcomed all feedback, but the mere fact that it has engaged with FTX.US during “tens of thousands of hours” and exchanged more than a thousand documents, as stated by Sam Bankman Fried last week means that the commission is taking the proposal seriously.

This prospect of change is the reason why the CME Group comes across so strongly against the proposal. Duffy’s pleas to the Agriculture Committee members and separately to Chair David Scott (D-GA) during closing remarks revealed a level of desperation that is rarely seen. Calling it an existential threat to the CME’s current model is not an overstatement. As an additional point, crypto exchanges have millions of retail clients on their books, whereas the CME Group has none, but there are thousands of retail customers who trade actively at a CME Group platform through FCMs.

Mr. Duffy’s responses also let us know that it doesn’t have to be FTX.US who aims to carve up areas in which CME Group operates. It could be any like-firms that use the same broader license that could be granted to FTX.US. Thus, these firms would compete with the CME Group but with less restrictions and lower costs to users than at the CME Group, which would cause a massive flight of clients to these new entrants if it didn’t respond in kind.

Last week, the CME Group stated clearly that it too would adopt the Direct-to-Investor model without FCMs if the FTX proposal is adopted. However, given its institutionally focused setup, it would need to make some dramatic changes and investments in areas such as client onboarding and customer service.

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Source: https://www.forbes.com/sites/javierpaz/2022/05/24/crypto-exchanges-set-their-sights-on-the-sleepy-futures-industry/

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